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ThinkMarkets IPO招股书:亏损数千万,99%在澳洲

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继我们昨天报道澳大利亚/伦敦的零售外汇和差价合约经纪商与多伦多证券交易所上市的 FG Acquisition Corp(TSE:FGAA.U)联合上市后,招股说明书提供了有关 ThinkMarkets 的财务和运营数据及计划的更多细节,并揭示了双方在宣布交易的新闻稿中未披露的更多内容。ThinkMarkets 收入ThinkMarke...

继我们昨天报道澳大利亚/伦敦的零售外汇和差价合约经纪商与多伦多证券交易所上市的 FG Acquisition Corp(TSE:FGAA.U)联合上市后,招股说明书提供了有关 ThinkMarkets 的财务和运营数据及计划的更多细节,并揭示了双方在宣布交易的新闻稿中未披露的更多内容。

ThinkMarkets 收入

ThinkMarkets 的收入“显着增长”,从 2019 年的 3500 万美元增长到 2022 年的 6200 万美元以上。虽然事实上是正确的,但它并不能说明全部情况——主要是几乎所有增长都发生在 2019 年之间和 2020 年,ThinkMarkets 的收入实际上自 2020 年以来有所下降。

上图来自招股说明书(以澳元计)提供了更完整的画面,说明了 ThinkMarkets 的收入如何从 2020 年的 9620 万澳元下降 8% 至去年的 8860 万澳元。该公司在 2021 年至 2022 年期间的收入确实出现了轻微 (5%) 的增长,但考虑到 ThinkMarkets 在 2022 年大幅增加了其广告和合作伙伴支出(详见下文),这确实不是很令人印象深刻。

在客户交易量方面,ThinkMarkets 报告称,2022 年,其平台上完成了约 1970 万笔交易,名义交易价值约为 1 万亿加元,相当于每月交易量约为 620 亿美元。

ThinkMarkets在2021年和2022年的亏损——数千万

招股说明书中更令人不安的披露之一是 ThinkMarkets 在过去两年中的巨额亏损。

ThinkMarkets 公布 2021 年净亏损 1120 万澳元,到 2022 年亏损增至 1980 万澳元——总计 3100 万澳元,即过去两年净亏损 2070 万美元。

在现金流基础上,ThinkMarkets 2021 年的经营活动现金流出净额为 900 万澳元,去年为 930 万澳元。该公司通过在 2021 年增加借款 1240 万澳元和在 2022 年增加 1580 万澳元来弥补这些现金流出以及用于投资活动的额外 1300 万澳元现金。大部分借款来自设立的 3000 万美元信贷额度2021 年加入Mars Growth Capital Fund和 Liquidity Capital II LP

到 2022 年底,在 Mars/Liquidity Capital 贷款下提取了超过 2000 万澳元,ThinkMarkets 的借款总额为 3200 万澳元——几乎是该公司 2021 年底借款总额 1670 万澳元的两倍。

地理集中度

ThinkMarkets 在全球不同司法管辖区(包括日本、南非、塞浦路斯、英国、阿联酋)经营多家持牌子公司,但一直是一家以澳大利亚为中心的公司。该公司的新闻稿称 ThinkMarkets 拥有“超过 165 个国家的客户”。然而,招股说明书显示,该公司 99% 以上的收入来自其澳大利亚分部,如下所示。

ThinkMarkets估值

根据我们之前关于 ThinkMarkets SPAC IPO 的报告,该公司的交易前估值为 1.6 亿美元,预估估值为 1.9 亿美元。所有这一切的关键问题——ThinkMarkets 的合理估值是否对股东有潜在的好处?否则,SPAC 股东可能会拒绝该交易,他们实际上有能力拒绝拟议的交易并收回资金,或要求 SPAC 发起人寻找不同的收购目标。

最接近的“补偿”或类似的公开交易零售外汇/差价合约经纪商,可能是总部位于汉堡的 NAGA 集团(ETR:N4G)。NAGA 在 2023 年第一季度的收入为 1160 万欧元(1260 万美元),年化收入为 5040 万美元——约占 ThinkMarkets 2022 年收入 5920 万美元的 85%。NAGA 也存在盈利问题,2022 年亏损,但现在声称 2023 年 EBITDA 为正。

然而,NAGA 的交易市值为 7500 万欧元(8200 万美元),仅为 ThinkMarkets 寻求的市值的一半左右。

这些公司有许多相似之处,但也有一些不同之处(尤其是在他们的地理重点方面,NAGA 非常以欧盟为中心),但目前估值是 NAGA 的两倍可能有点夸张,尤其是考虑到 ThinkMarkets 在过去两年中的巨额亏损。

还有许多其他公开交易的“comps”——全部在英国和欧洲上市——包括 Plus500、IG Group、CMC Markets、Swissquote 和 XTB。但所有这些公司都大得多(即年收入超过 3 亿美元)并且利润相当可观。因此,我们认为不能从这些公司的估值中得出太多。(无论如何,这些公司的估值最高约为收入的 3 倍)。

外汇经纪界关注的另一个重要指标是持有的客户资金。ThinkMarkets 报告称,截至 2022 年底,客户资金为 1850 万澳元(1230 万美元),比 2021 年的 1710 万澳元略有增长(8%)。很难想象一家基于只有 1230 万美元的客户存款。

ThinkMarkets IPO招股说明书

FG Acquisition Corp / ThinkMarkets 的初步招股说明书可在加拿大证券管理局的 SEDAR 网站上下载,网址为https://www.sedar.com/search/search_form_pc_en.htm。ThinkMarkets 的 2022 年损益表(以澳元计)如下:


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