背景概述
根据 黄金形态通APP 报道，Cboe C2 Options Exchange（C2）将于2026年9月4日引入Step-Up机制（SUM）拍卖，该计划尚待监管审查。SUM拍卖旨在为订单提供额外的执行机会：当交易所收到可与全国最佳买卖报价（NBBO）成交的订单，而交易所本身并未处于NBBO时，系统将在路由订单至外部市场、取消订单或将其簿记在交易所之前，自动发起一场拍卖。
关键要点
- 系统自动发起：SUM拍卖由系统自动触发，而非会员发起。若订单可与NBBO成交且交易所不在NBBO，同时会员已配置参与SUM拍卖或订单带有明确暴露指令，交易所将自动启动拍卖。
- 暴露期缩短：目前C1和EDGX的SUM拍卖最大暴露期为50毫秒。在生效日期前，该期限将在C1、EDGX和C2上统一缩短至10毫秒。拍卖结束前读取到达匹配引擎网卡的拍卖响应所额外花费的100毫秒缓冲时间保持不变。
- 立即执行与剩余暴露：与SUM拍卖订单方向相反的正常订单或满足全部/部分SUM拍卖订单的响应订单将立即执行，而SUM拍卖订单的剩余部分将继续暴露，直到暴露期结束或拍卖提前终止。
- 客户标识：拍卖通知消息中的客户标识字段将为SUM拍卖填充，以表明被拍卖的订单是否来自客户（容量“C”）。
- 无需订单录入更新：在C2上发起或响应SUM拍卖无需更新订单录入。可使用RoutingInst（FIX Tag 9303）选择不发起C2的SUM拍卖。默认情况下，所有可路由订单均符合SUM条件。
- 测试环境：该功能将于2026年7月13日在C2期权认证环境中开放测试。
影响解读
SUM拍卖的推出可能对市场参与者的订单执行策略产生影响。通过自动发起拍卖，C2为订单提供了在路由至外部市场前获取价格改善的机会，这可能有助于减少对不理想价格的依赖，并提高执行质量。暴露期从50毫秒缩短至10毫秒，意味着拍卖窗口更紧凑，可能加快执行速度，但也对参与者的响应速度提出更高要求。此外，默认所有可路由订单均符合SUM条件，除非通过RoutingInst选择退出，这可能增加拍卖的参与度，并影响订单的路由决策。
关键对比表格
| 项目 | 当前（C1和EDGX） | 生效后（C1、EDGX和C2） |
|---|---|---|
| 最大暴露期 | 50毫秒 | 10毫秒 |
| 缓冲时间 | 100毫秒 | 100毫秒（不变） |
| 拍卖发起方式 | 系统自动 | 系统自动 |
| 默认资格 | 不适用 | 所有可路由订单 |
未来展望
若SUM拍卖在C2上成功实施，Cboe可能考虑将其扩展至其他交易所或进一步优化机制。缩短暴露期至10毫秒反映了对低延迟交易环境的适应，未来可能根据市场反馈调整参数。此外，该机制可能促使其他期权交易所评估类似拍卖功能，以保持竞争力。市场参与者需关注监管审查结果及认证测试的进展，以评估其对交易策略的潜在影响。
编辑总结
Cboe C2 Options Exchange计划推出的Step-Up机制拍卖，旨在通过系统自动发起的拍卖为订单提供额外执行机会，并在路由前捕捉价格改善。暴露期缩短至10毫秒及默认所有可路由订单符合条件，可能提高拍卖效率与参与度。该功能尚待监管审查，并将于2026年7月13日在认证环境开放测试。市场参与者应关注其正式生效后的实际影响。
常见问题解答
问题：什么是Step-Up机制（SUM）拍卖？
回答：SUM拍卖是Cboe C2 Options Exchange推出的一种系统自动发起的拍卖机制，当交易所收到可与NBBO成交的订单而交易所不在NBBO时，在路由、取消或簿记订单前提供额外的执行机会。
问题：SUM拍卖的暴露期是多久？
回答：目前C1和EDGX的SUM拍卖最大暴露期为50毫秒。在C2生效日期前，该期限将在C1、EDGX和C2上统一缩短至10毫秒。
问题：如何选择不参与SUM拍卖？
回答：在C2上，可使用RoutingInst（FIX Tag 9303）选择不发起SUM拍卖。默认情况下，所有可路由订单均符合SUM条件。
问题：SUM拍卖是否由会员发起？
回答：不是，SUM拍卖由系统自动发起，而非会员发起。当满足条件时，交易所会自动启动拍卖。
问题：SUM拍卖功能何时可以测试？
回答：该功能将于2026年7月13日在C2期权认证环境中开放测试。
