背景概述
根据 黄金形态通APP 报道，Cboe 全球市场（Cboe Global Markets）公布了扩大钻透保护（drill-through protections）机制的计划。该机制旨在允许订单以不超过指定金额（钻透金额，DTA）的价格穿透对手方全国最佳买卖报价（NBBO）执行，并在达到允许限额后，以预设时长显示订单，随后取消。此次调整将影响 EDGX Options、BZX Options、Cboe Options (C1) 和 C2 Options (C2) 四家交易所。
关键要点
自2020年11月9日（EDGX Options）和11月10日（BZX Options、C1、C2）起，钻透保护将扩展至所有单腿订单以及未在 DrillThruProtection 字段（FIX Tag 6253）中指定钻透覆盖的复杂订单。届时，钻透机制不再是在预设时长后取消订单，而是以更激进的价格反复挂单，迭代次数可配置（默认三次）。预设时长将从2000毫秒缩短至1000毫秒。最终迭代结束后，BZX、C2 和 EDGX 上的订单将自动取消；C1 上，仅当 FloorRoutingInst（FIX Tag 22303）= ‘Electronic only’ 时订单自动取消，否则将路由至 PAR。指定钻透覆盖的复杂订单维持现行运作方式。
影响解读
新机制可能提高订单执行概率，尤其是在流动性不足或价差较大的市场环境中。通过多次以更激进价格挂单，订单有机会与更多 resting 流动性互动，但同时也可能增加市场影响和不确定性。预设时长缩短至1000毫秒可能加快订单处理速度，但迭代次数的可配置性为交易所提供了灵活性。对会员而言，需注意 C1 上 FloorRoutingInst 参数的不同取值会导致订单最终处理方式不同，需相应调整路由策略。
关键对比：现行机制与扩大后机制
| 项目 | 现行机制 | 扩大后机制（2020年11月9/10日起） |
|---|---|---|
| 适用订单范围 | 未明确 | 所有单腿订单及未指定钻透覆盖的复杂订单 |
| 预设时长 | 2000毫秒 | 1000毫秒 |
| 订单处理方式 | 预设时长后取消 | 反复以更激进价格挂单，迭代次数可配置（默认三次） |
| 最终迭代后处理 | 取消 | BZX/C2/EDGX：自动取消；C1：若 FloorRoutingInst=‘Electronic only’ 则取消，否则路由 PAR |
| 指定钻透覆盖的复杂订单 | 维持现行 | 维持现行 |
未来展望
该功能将于2020年10月19日在 BZX、C1、C2 和 EDGX 期权认证环境中开放测试。相关变更尚待监管审查，最终生效日期可能调整。市场参与者应关注测试机会，并评估新机制对交易策略和订单路由的影响。
编辑总结
Cboe 扩大钻透保护机制，旨在提升订单执行效率，但引入了更复杂的迭代逻辑和交易所间差异。会员需仔细理解新规则，特别是 C1 上 FloorRoutingInst 参数的影响，并利用测试环境做好准备。该变更尚待监管批准，存在不确定性。
常见问题解答
问题：钻透保护机制是什么？
回答：钻透保护机制允许订单以不超过指定金额（钻透金额，DTA）的价格穿透对手方全国最佳买卖报价（NBBO）执行。达到允许限额后，订单会以预设时长显示，然后取消。
问题：扩大后的钻透保护机制何时生效？
回答：EDGX Options 于2020年11月9日生效，BZX Options、Cboe Options (C1) 和 C2 Options (C2) 于2020年11月10日生效。但变更尚待监管审查。
问题：新机制下订单如何处理？
回答：订单不再在预设时长后直接取消，而是以更激进的价格反复挂单，迭代次数可配置（默认三次）。预设时长缩短至1000毫秒。最终迭代后，BZX、C2 和 EDGX 上的订单自动取消；C1 上，仅当 FloorRoutingInst=‘Electronic only’ 时自动取消，否则路由至 PAR。
问题：哪些订单受此次扩大影响？
回答：所有单腿订单以及未在 DrillThruProtection 字段（FIX Tag 6253）中指定钻透覆盖的复杂订单。指定钻透覆盖的复杂订单维持现行运作方式。
问题：何时可以测试新功能？
回答：2020年10月19日起，可在 BZX、C1、C2 和 EDGX 期权认证环境中测试。
