背景概述
根据 黄金形态通APP 报道，欧洲证券和市场管理局（ESMA）作为欧盟证券市场监督机构，于2022年7月29日发布了一份关于预先对冲（pre-hedging）的意见征询文件（Call for Evidence）。该文件旨在促进利益相关方之间的讨论，并收集关于预先对冲实践的进一步证据，以帮助ESMA制定适当的指引。
在市场滥用条例（MAR）审查过程中，ESMA曾提醒市场参与者，一些国家主管当局（NCAs）收到了关于预先对冲行为的可疑交易和订单报告（STOR）。预先对冲在欧盟法律中并无定义，市场参与者对其有用性和相关风险表达了不同观点。
关键要点
ESMA对预先对冲的描述包含两个方面：
- 一方面，预先对冲涉及风险管理层面，即交易商作为主体，在预期客户订单时进行交易，以管理可能因该订单产生的风险。
- 另一方面，如果经纪商利用从客户处获得的信息为自己的账户进行交易，包括可能针对客户的交易，则预先对冲可能属于内幕交易范畴。
多个市场参与者请求ESMA就以下方面发布指引：
- 何种行为应被视为符合MAR的预先对冲；
- 何种行为可能构成前置交易（front-running）；
- 预先对冲的程序方面，如所需文件、经纪商对客户的预先对冲安排透明度，以及做市商的内部政策。
影响解读
在MAR审查最终报告中，ESMA承认对预先对冲存在根本不同的观点。作为MAR审查的后续行动，ESMA正在对市场中的该实践进行分析。此次意见征询旨在促进利益相关方讨论，收集进一步证据，以帮助ESMA制定适当指引。
利益相关方包括投资公司、信贷机构、自营交易商、做市商、资产管理公司及其他市场参与者（包括行业协会和行业机构、机构与散户投资者、顾问和学者），被邀请在2022年9月30日前提交回复。
关键对比：预先对冲的双面性
| 方面 | 描述 |
|---|---|
| 风险管理 | 交易商作为主体，在预期客户订单时进行交易，以管理可能因该订单产生的风险。 |
| 内幕交易风险 | 如果经纪商利用从客户处获得的信息为自己的账户进行交易，包括可能针对客户的交易，则可能构成内幕交易。 |
未来展望
ESMA通过本次意见征询收集的证据将用于分析预先对冲实践，并可能据此制定适当的指引。利益相关方需在2022年9月30日前提交反馈。ESMA的最终指引可能明确预先对冲的合规边界，以及其与前置交易的区别，从而为市场参与者提供更清晰的监管预期。
编辑总结
ESMA此次意见征询反映了欧盟监管机构对预先对冲这一未定义实践的关注。在缺乏明确法律定义的情况下，市场参与者对预先对冲的合规性存在分歧。ESMA旨在通过收集证据和促进讨论，为未来制定指引奠定基础，以平衡风险管理需求与防范内幕交易和前置交易的风险。利益相关方的积极参与将对指引的制定产生重要影响。
常见问题解答
问题：什么是预先对冲（pre-hedging）？
回答：预先对冲是指交易商作为主体，在预期客户订单时进行交易，以管理可能因该订单产生的风险。该行为在欧盟法律中并无定义。
问题：ESMA为何就预先对冲启动意见征询？
回答：ESMA在MAR审查中发现，部分国家主管当局收到了涉及预先对冲的可疑交易和订单报告，且市场参与者对预先对冲的实用性和风险看法不一，并请求ESMA提供指引。因此，ESMA启动意见征询以收集证据，帮助制定适当指引。
问题：预先对冲可能涉及哪些风险？
回答：预先对冲可能涉及内幕交易风险，如果经纪商利用从客户处获得的信息为自己的账户进行交易，包括可能针对客户的交易，则可能构成内幕交易。此外，还可能涉及前置交易的风险。
问题：哪些主体可以提交反馈？
回答：投资公司、信贷机构、自营交易商、做市商、资产管理公司及其他市场参与者（包括行业协会和行业机构、机构与散户投资者、顾问和学者）均可提交反馈。
问题：意见征询的截止日期是什么？
回答：利益相关方需在2022年9月30日前提交回复。
