美联储缩减刺激的真正影响：与2013年缩减恐慌有何不同？

背景概述

根据 黄金形态通APP 报道，全球市场活动似乎都在回应美联储的缩减购债计划。自2020年6月以来，美联储每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款证券，同时将利率维持在历史低位。央行资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元激增至2021年9月的8.36万亿美元。2021年9月22日，美联储主席Jerome Powell强调需要逐步缩减购债，目标在2022年中期结束。只要经济复苏保持在正轨，央行将推进这一计划。

尽管通胀鹰派一直期待美联储收紧政策，鉴于美国通胀正以30年来未见的速度飙升，投资者对缩减购债可能阻碍经济复苏感到不安。缩减购债的触发因素最可能来自劳动力市场。尽管失业率已降至4.8%，为疫情爆发以来最低，但劳动力市场仍有很长的路要走。最新的非农就业报告显示，9月仅新增就业19.4万人，远低于市场预期的50万人。如果劳动力市场显著改善，美联储可能在年底前开始逐步缩减购债。

关键要点

• 美联储自2020年6月以来每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款证券，资产负债表规模从4.31万亿美元膨胀至8.36万亿美元。
• 美联储主席鲍威尔于2021年9月22日强调逐步缩减购债，目标在2022年中期结束。
• 缩减购债的触发因素最可能来自劳动力市场，9月非农就业仅新增19.4万人，远低于预期的50万人。
• 2013年缩减恐慌期间，10年期实际收益率从-0.24%升至0.80%，引发市场剧烈波动。
• 2021年情况不同：投资者已预期缩减，实际利率为负，新兴市场外汇储备充足，可能使冲击较为温和。

影响解读

逐步退出刺激（即减少债券购买）的影响将首先在国债和抵押贷款市场感受到。上一次重大缩减发生在2013年，冲击波席卷市场。这次会重演吗？不一定。两个问题的答案将引导利率和投资者。

2013年，量化宽松（QE）仍是一种新工具，投资者没有缩减路线图。市场对时任主席Ben Bernanke向国会委员会发表的“支持缩减”言论感到意外（甚至惊恐）。这段被称为“缩减恐慌”的时期标志着固定收益资产被抛售，10年期实际收益率从5月的-0.24%升至12月的0.80%。紧缩条件使美联储更难撤回支持。

快进到2021年，自4月通胀抬头以来，投资者一直预期美联储将缩减。这反映在10年期名义收益率从1月1日的0.96%升至10月12日的1.50%。UBS分析师预计年底将达到1.8%。在美联储主席鲍威尔发表鹰派言论后的一周内，收益率跳升了23个基点。

另一个潜在因素是财政债务上限。国会仍在就延期展开激烈的政治斗争，围绕此事的持续不确定性可能拖累市场。

更低的负实际利率给央行更多缩减空间。尽管10年期实际利率在2021年3月达到0.62%的峰值，但通胀已将其推低至-0.94%。2013年，通胀至多温和。2021年，通胀对实际利率构成重大阻力，因此即使美联储取消购买支持，实际借贷成本仍可保持相对较低。低实际借贷成本对企业有利并触发经济活动。

尽管近期可能缩减，但美股情绪仍然积极，从Acuity Trading仪表盘可以看出。2013年，缩减恐慌对新兴市场也不利。美国实际收益率上升以两种方式打击这些市场：首先，它们从新兴市场吸走资本；其次，美元升值增加了新兴市场的美元计价债务。在某些情况下，新兴市场被迫实施有害的更高利率以保护其货币和债务水平。2021年，情况不同，因为大多数这些经济体拥有充足的外汇储备。因此，与2013年相比，缩减对新兴市场的影响预计也较为温和。

毫无疑问，股市受益于QE，逐步退出可能产生影响。然而，债券收益率上升降低了股票的相对吸引力。虽然很难将QE对近期牛市的影响与其他刺激措施分开，但2014年美联储研究发现，10年期国债收益率下降0.25%会使股价上涨7%。计划中的缩减将稳步推高收益率并对股市施加压力。另一方面，疫情期间采取的财政政策带来的好处已经开始消退。尽管如此，市场情绪依然完好，股市仍处于高位。市场可以感到安慰的是，美联储只会在不损害经济的前提下缩减QE购买。迄今为止，央行展现了可信度，市场可能信任其指引。

关键对比：2013年 vs 2021年

未来展望

美联储将在不损害经济的前提下逐步缩减购债。市场可能信任美联储的指引，但财政债务上限谈判、通胀走势和劳动力市场复苏仍是关键变量。投资者应关注10年期实际收益率和美联储政策信号，以评估缩减对各类资产的影响。

编辑总结

本次缩减与2013年缩减恐慌存在显著差异：投资者已有预期、实际利率为负、新兴市场更具韧性。然而，债券收益率上升可能对股市构成压力，财政债务上限的不确定性也值得关注。总体而言，缩减的冲击可能较为温和，但市场波动难免。